公司深度報告：存儲+MCU國內龍頭，自研DRAM打開成長空間
兆易創新(603986)
存儲+MCU業務貢獻穩定增量，自研DRAM業務打開公司成長空間
公司是大陸存儲+MCU雙領域龍頭企業，產品生態完善，不同品類間能夠相互協同。主營業務方面，NOR Flash和MCU是公司目前的核心產品，市場地位穩固，截至2023H1，公司在全球NOR Flash市場排名第二，在中國Arm通用型MCU市場排名第一。未來隨著利基存儲和MCU等行業景氣度逐步復蘇以及車規級產品的加速放量，公司業績有望重返成長快車道，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為11.52/17.28/23.12億元，對應EPS為1.73/2.59/3.47元，對應業績增速為614.8%/50.1%/33.8%，2024年7月23日股價對應PE分別為51.4/34.3/25.6倍，維持“買入”評級。
存儲芯片：以NOR Flash為基，加速發展自研DRAM業務
在存儲芯片市場，公司以NOR Flash、利基型DRAM產品和SLC NAND等利基型產品為主，并逐步向高端進行滲透。自2024年以來，利基存儲產品價格已走出谷底，逐漸開啟上行周期，未來有望持續提升，帶動公司業績穩健復蘇。NOR Flash方面，公司是全球排名第三的NOR Flash設計廠商，產品性能及豐富程度行業領先，未來隨著產品容量、制程的不斷提升，市場競爭力有望持續加強；利基型DRAM方面，公司依托長鑫存儲的產能與制程優勢大力發展自研DRAM產品，市場拓展效果明顯，業務發展已明顯提速，隨著海外龍頭逐漸減產、停產DDR3等產品，公司該業務有望迎來量價齊升；SLC NAND方面，公司38nm和24nm兩種制程產品已全面量產，目前產品價格已完成筑底，未來有望溫和復蘇，帶動盈利能力穩健修復；車規級產品方面，公司多個產品已完成車規級認證，累計出貨量已達1億顆，影響力不斷擴大。
MCU：市場地位不斷提高，車規級賽道重點發力
公司堅持“MCU百貨商店”的發展定位，GD32MCU已成功量產38大系列、超過450款的具體產品，實現對主流市場的全覆蓋。在車規領域，公司發布了GD32A503系列車規級MCU產品，為車身控制、車用照明等場景提供選擇，并與多家Tier1供應商建立了長期合作，為今后發展奠定良好基礎。從2024Q1來看，MCU板塊價格已基本完成筑底，需求正逐步復蘇，未來板塊景氣度有望逐步走出谷底，公司業績有望修復。
風險提示：下游需求復蘇不及預期；新品研發不及預期；晶圓產能支持不及預期；市場競爭加劇。
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