業績拐點已至，鰻魚量價齊升扭虧為盈
天馬科技(603668)
投資要點
事件：公司發布2024年半年報。2024年上半年公司營業總收入30.09億元，同比下降9.81%，歸母凈利潤0.56億元，同比轉盈?？鄯莾衾麧?.55億元，同比轉盈。2024Q2實現營業總收入16.48億元，同比下降8.73%，歸母凈利潤0.50億元，同比轉盈。
鰻魚產能釋放，飼料利潤回升。2024年上半年公司業績變化主要系①公司養殖業務產能大幅釋放并延續快速增長態勢，鰻鱺出池量歷史同期首次突破7600噸，單二季度鰻魚出池量5319噸，養殖端毛利率持續保持較高水平；②公司食品生產產能進一步釋放，烤鰻銷量增長；③公司飼料端毛利率回升。
鰻魚養殖快速增長，改善盈利結構。受氣候變化、養殖密度及市場行情等因素影響，2023年公司鰻鱺出池約3461噸，同比下降約43.28%。隨著各養殖基地建設的有效推進，養殖密度逐步恢復正常，鰻鱺投餌率和生長也日趨正常。2024年1~6月，公司特種水產養殖業務產能大幅釋放并延續快速增長態勢，鰻鱺出池量歷史同期首次突破7600噸，單二季度鰻魚出池量5319噸，養殖端毛利率持續保持較高水平。隨著公司鰻魚出魚規模的擴大，毛利占比快速提升，或成長為公司利潤彈性的主要來源。公司鰻魚養殖利潤彈性或逐步釋放。
增持+員工持股計劃激勵彰顯信心。2023年2月1日至2023年7月31日，公司控股股東、實際控制人陳慶堂先生累計增持金額為人民幣超5000萬元。此外，公司于2024年3月9日完成了2023年員工持股計劃完成股票購買，公司2023年員工持股計劃已通過二級市場以集中競價交易方式累計買入公司股票20,731,400股，占公司目前總股本的4.54%，成交均價為15.78元/股，成交總金額為3.27億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年EPS分別為0.6元、1.02元、1.64元，對應動態PE分別為20倍、12倍、7倍，維持“買入”評級。
風險提示：養殖增速或不及預期，原材料價格波動風險，下游需求或不及預期。
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